قدم بنك التسويات الدولية تحديه المعتاد لمحافظي البنوك المركزية في نهاية الأسبوع الماضي، حيث أخبرهم أنهم ينبغي أن نفكر بعناية ونضع هدفًا عاليًا قبل خفض أسعار الفائدة.
بالنسبة لي، القسم الأكثر إثارة للاهتمام من تقرير سنوي كان أحد أهم الأمور التي خلص إليها البنك المركزي هو تقييمه للدروس المستفادة في هذا القرن بشأن السيطرة على التضخم، سواء عندما يكون مرتفعاً للغاية أو منخفضاً للغاية.
وتم تسليط الضوء على خمسة دروس من قبل قادتها أغوستين كارستينز، وكلاوديو بوريو، وأندريا مايشلر، وهيون سونغ شين.
-
إن التشديد النقدي القسري من شأنه أن يمنع التضخم من التحول من شيء لا داعي للقلق بشأنه إلى نظام تضخم مرتفع يزعج الجميع.
-
إن نشر الميزانية العمومية للبنك المركزي من شأنه أن يعمل على استقرار النظام المالي في أوقات التوتر ويمنع الاقتصاد من الوقوع في دوامة الانحدار.
-
ولكن هناك حدود للتيسير النقدي المطول مع تناقص العائدات والآثار الجانبية غير المرغوب فيها
-
إن التواصل بشأن السياسة النقدية أمر صعب، وخاصة عندما تمتلك البنوك المركزية الكثير من الأدوات، وتفشل توقعاتها ويتوقع الناس من المسؤولين أن يفعلوا ما هو أفضل.
-
لقد أظهرت الاقتصادات الناشئة فوائد التدخل في سوق الصرف الأجنبي لتخفيف التوازنات بين الأسعار والاستقرار المالي
سيتمكن العديد من الأشخاص من التسجيل في جميع هذه الدروس الخمسة، على الرغم من أن فريق Transitionary لا يزال يعاني من مشكلة مع الدرس الأول. والأكثر إثارة للجدل هي الأفكار الأربعة حول المستقبل التي عرضها BIS. فقد جاء فيها:
-
ينبغي أن تكون الأطر النقدية قوية في مواجهة كافة أنواع الظروف الاقتصادية، وأن تتوقف عن الاعتماد على مفاهيم يصعب قياسها مثل R-star
-
وينبغي لهم أيضا أن يكونوا واقعيين في طموحاتهم، مع قدر أعظم من التسامح مع الانحرافات في التضخم عن المستويات المستهدفة واتخاذ إجراءات أكثر حزما إذا بدا أن التضخم قد ارتفع.
-
ينبغي أن تكون هناك هوامش أمان أكبر مع سياسة مالية أكثر صرامة وجهود للحد من الميزانيات العمومية المفرطة التي تولد خسائر محتملة، مع عواقب اقتصادية وسياسية. كما ينبغي للبنوك المركزية أن تتجنب أسعار الفائدة الصفرية خارج الأزمات.
-
ينبغي للبنوك المركزية أن تكون أكثر رشاقة وحذرا في التوجيه المستقبلي الذي يعني الالتزام
إن هذا الرأي منحاز إلى حد ما في نظري. فالتسرع في تشديد السياسة النقدية، والترحيب بتشديد السياسة المالية، وعدم تخفيف القيود عندما يكون معدل التضخم منخفضاً وتقلص الميزانيات العمومية، كل هذا يشكل وصفة للحكمة، ولكن هذه الوصفة أيضاً تضمن أداء اقتصادياً دون المستوى. وهذا لا يخلو من مخاطر.
ولكن في المجمل فإن هذا هو النوع من التقارير التي قد تتوقعها من بنك التسويات الدولية. وسوف يعمل هذا على تعزيز سمعته باعتباره الهيئة التي تطلق التحذيرات بشأن السياسات المتساهلة للغاية في الوقت الذي تحتفل فيه كل البنوك الأخرى (بما في ذلك البنوك المركزية).
أخذ لفة النصر
وكان جزء آخر من التقرير السنوي أقرب ما رأيته إلى محافظي البنوك المركزية الذين يخطفون وعاء المشروبات الكحولية من الآخرين ويشربون كل الخمر بأنفسهم.
حقق بنك التسويات الدولية انتصارا كبيرا في الفصل الثاني. فقد أشاد بمحافظي البنوك المركزية بسبب استجابتهم الناجحة للغاية للجائحة وتداعياتها.
ولقد ارتقت البنوك المركزية إلى مستوى التحدي. فقد أدت استجاباتها القوية والمتكررة للضغوط المالية إلى استقرار النظام والحد من الأضرار التي لحقت بالاقتصاد. وظل العجز عن تحقيق معدلات التضخم المستهدفة مسيطراً على الدوام. وفي أعقاب التشديد العالمي القوي لموقف السياسة النقدية، عاد التضخم الآن مرة أخرى إلى منطقة استقرار الأسعار في حين أثبت النشاط الاقتصادي وأسواق العمل مرونتهما.
وفي وقت لاحق من نفس الفصل، عزا انخفاض التضخم إلى السياسة النقدية القوية.
لقد أظهرت تجربة ما بعد الجائحة مع التضخم مرة أخرى إحدى نقاط القوة الرئيسية للسياسة النقدية. وعلى وجه الخصوص، سلطت الضوء على مدى قدرة التشديد النقدي القوي على منع ترسيخ التضخم المرتفع. كما أكدت أيضًا عزم البنوك المركزية على تجنب تكرار تجربة التضخم الكبير في سبعينيات القرن العشرين.
وعلى وجه التحديد، قال بنك التسويات الدولية إن أسعار الفائدة المرتفعة كبحت جماح الطلب الكلي، وإن هذا الإجراء الحازم تعزز بفضل الالتزام بهزيمة التضخم، وهو ما أرسل “إشارة قوية إلى الأسواق والشركات والعمال بأن البنك المركزي سيفعل ما يلزم لاستعادة استقرار الأسعار”. وأضاف بنك التسويات الدولية أن كل هذا منع نفسية التضخم على غرار السبعينيات، إلى جانب تخفيف صعوبات العرض.
تعتبر الإصدارات الأضعف من هذه الادعاءات معقولة. الطلب لا يبدو أن تتأثر بأسعار الفائدة المرتفعةلقد تحسنت سلاسل التوريد ومشاركة القوى العاملة (باستثناء المملكة المتحدة) ولابد أن تكون الرسائل الموجهة مهمة إلى حد ما. ومع ذلك، فإن الأدلة التي قدمها بنك التسويات الدولية لدعم ادعاءاته ليست قاطعة.
إن أول ما يعرضه هذا التحليل هو نموذج محاكاة يظهر نتائج تضخم أعلى إذا شكل الناس توقعات التضخم على أساس نتائج التضخم وليس على أساس هدف 2%. ولكن هذا التحليل يفترض الإجابة التي ترغب البنوك المركزية في رؤيتها في بنيته.
ويظهر الرسم البياني الثاني، الذي نستعرضه أدناه، أن توقعات التضخم ساهمت في البداية في ارتفاع التضخم، ثم في انخفاضه بعد رفع أسعار الفائدة بشكل حاد في عام 2022.
ولكن المشكلة مع هذا النوع من نماذج الانحدار هي أن هناك الآن صناعة اقتصادية صغيرة تعمل على إنتاج “تفسيرات” لمستوى أو حركة حلقة التضخم الأخيرة. وقد ذكرت النتائج من دراسة أجريت في عام 2008. بن برنانكي وأوليفييه بلانشارد وبصراحة، النتائج المذكورة أعلاه لا تتطابق.
أو يمكنك اختيار مماثل نتائج صندوق النقد الدوليإننا نلاحظ أن هناك بعض المؤشرات التي تظهر بوضوح الدور الذي تلعبه توقعات التضخم في الاقتصاد العالمي. نعم، الرسم البياني أدناه شهري ويُعبر عنه بانحرافات التضخم عن مستواه في عام 2019، وليس بالتغيرات التي تطرأ عليه، ولكن هناك قدر ضئيل للغاية من التشابه.
ربما يكون بنك التسويات الدولية على حق، وربما تكون نتائج نموذجه أفضل من نتائج نماذج أخرى، وربما كانت التوقعات مهمة في تحديد اتجاهات التضخم، ولكن يتعين علينا جميعاً أن ندرك أن آخرين لا يتفقون معنا. ولابد من توخي الحذر الشديد عند النظر إلى تحليل “ما الذي تسبب في التضخم الكبير”. ذلك أن النتائج حساسة للغاية للافتراضات الدقيقة ومواصفات النماذج.
الدليل الثالث الذي استخدمه بنك التسويات الدولية هو أن القطاعات الحساسة للدورة الاقتصادية شهدت تدميراً للطلب أكثر من غيرها في ظل الانكماش الأخير. وقد قدم البنك الرسم البياني أدناه كدليل.
إن المخططات البيانية المقطعية المتناثرة تشكل مشكلة في أفضل الأوقات، ولكن هذا المخطط، حيث يُنظَر إلى النقل والغذاء باعتبارهما قطاعين دوريين، يبالغ في السذاجة. فنحن نعلم أن أسعار الغذاء والنفط انخفضت في ظل هذا الانكماش، وعادة ما نستبعد هذه العوامل لأنها مشوهة بعوامل عالمية مثل أسعار النفط. وهنا، يضع التحليل هذه العوامل في مركز الصدارة ويشير إلى أن أسعار الطاقة والغذاء انخفضت بسبب السياسة النقدية. واسمحوا لي أن أقول بلطف إن العلاقة السببية لم تثبت بعد.
كما يسلط بنك التسويات الدولية الضوء على التحركات المحدودة في توقعات التضخم. ومن الواضح أن هذا الاستقرار كان نجاحاً في هذه الحلقة من التضخم، ولكن بنك التسويات الدولية يذهب إلى أبعد مما ينبغي عندما يعزو ذلك إلى “تشديد السياسة النقدية بالقوة”.
كما قال زميلي مارتن ساندبو وقد لاحظإن توقعات التضخم المستقرة قد تكون ناجمة عن سياسة نقدية ذكية أو عن إدراك الجميع دون وعي أن التضخم كان ناجماً عن صدمات عابرة في العرض. وهو محق في أنك سترى نفس الاتجاهات في التوقعات في ظل التفسيرين. وأنا أميل إلى قبول الحجة التي قدمها بنك التسويات الدولية، ولكن ليس الأدلة كدليل.
استنتاجي هو أن الأدلة القوية التي تدعم انتصار بنك التسويات الدولية ضعيفة بعض الشيء.
وباستخدام نفس البيانات، من السهل أيضاً التوصل إلى وجهة نظر بديلة. ففي الأسبوع الماضي، قال داريو بيركنز، المدير الإداري للاقتصاد الكلي العالمي في تي إس لومبارد، في مذكرة بحثية إنه يرى أن البنوك المركزية “كانت محظوظة، وهي الآن تنسب الفضل إلى نفسها في التطورات التي كانت خارجة عن سيطرتها أو كانت لتحدث على أي حال”.
وأضاف “دعونا نأمل أن تتفهم السلطات هذا الأمر لأنه لا يوجد ما يضمن بقاء حظهم”.
في رأي بيركينز الأكثر تشاؤما، قام زعماء البنك المركزي جيروم باول وكريستين لاجارد وأندرو بيلي برفع أسعار الفائدة بالقوة لأنه كان من غير المقبول على الإطلاق أن يشرفوا على التضخم المطول وكانوا بحاجة إلى تغطية ظهورهم.
ويعتقد أنهم شددوا السياسة أكثر من اللازم وأن الأمور لن تنتهي بشكل سعيد.
في الأساس، يرى بيركنز أن الارتفاعات الحادة في أسعار الفائدة كانت غير ضرورية لعدد من الأسباب. أولاً، لم يكن العمال يتمتعون بقوة المساومة التي يتمتع بها نظراؤهم في السبعينيات. ثانياً، أدى تخفيف القيود المالية إلى ارتفاع التضخم، لكنه كان حدثاً لمرة واحدة، وبالتالي لم يكن له تأثير دائم. ثالثاً، تم التخفيف من حدة الخطأ النقدي من خلال تحسين سلاسل التوريد، ومشاركة العمالة، والدرجة العالية من الاقتراض بأسعار فائدة ثابتة.
وكانت شهادته مماثلة لشهادة بنك التسويات الدولية ــ ظرفية وغير مقنعة تماما.
من الواضح أن هذا موضوع يمكن أن تُروى فيه مجموعة من القصص التي لا تتناقض مع الأدلة ولا تثبتها. لن أتحيز هنا لأحد الطرفين، ولكنني أرغب حقًا في معرفة رأيك.
إلى أي مدى كان تراجع التضخم نتيجة للسياسة النقدية أم الحظ؟ هذا ليس سؤالاً ثنائياً، لذا عليك أن تزن إجاباتك بعناية. انقر هنا للتصويتآرائك مجهولة.
ما قرأته وشاهدته
-
حسنا بعد هذا النقاشيتعين علينا أن نأخذ رئاسة ترامب الثانية على محمل الجد. معهد بيترسون يوضح السبب حسابياإن رغبة دونالد ترامب في استبدال ضرائب الدخل بالرسوم الجمركية لا تنجح. أصبحوا قلقين وإد لوس لقد علقت في
-
صندوق النقد الدولي مرة أخرى دق ناقوس الخطر إننا نتحدث عن الإسراف المالي في الولايات المتحدة. والجميع يعلمون أن هذه مشكلة، ولكن لا أحد لديه أي فكرة عن متى قد تكون هذه المشكلة بالغة الأهمية.
-
سوف تظل منطقة اليورو عالقة عند 20 عضوًا لفترة أطول قليلاً بعد رومانيا وبلغاريا فشل في تلبية معايير الدخولإذا تمكنت بلغاريا من خفض معدل التضخم الذي يبلغ 5.1 في المائة، فيمكنها إعادة التقدم بطلب جديد قريبًا، ولكن
-
في ظل احتمالات ضئيلة لفوز اليمين المتطرف بالأغلبية بعد الجولة الأولى من الانتخابات البرلمانية الفرنسية، فقد أسعدت النتائج الأسواق المالية. ولكن لا يزال ليكس غير راضٍ
-
إن بعض محافظي البنوك المركزية يخجلون من تقديم المشورة بشأن الضرائب والإنفاق لحكوماتهم. ولكن الأمر ليس كذلك بالنسبة لجواكيم ناجل، رئيس البنك المركزي الألماني. توبيخ شديد ودعا الحكومة الألمانية إلى خفض الضرائب على الاستثمار، ورفع رسوم الكربون، وفرض لوائح أكثر مرونة وقابلية للتنبؤ.
جدول مهم
هناك بعض الأخبار الجيدة. فقد أكدت أرقام انكماش الإنفاق الاستهلاكي الشخصي في الولايات المتحدة التي صدرت يوم الجمعة أن التضخم عاد إلى سلوكه الطبيعي في مايو/أيار بعد أن كان قد ارتفع بنسبة 0.1% في مايو/أيار. بداية صعبة لهذا العام.
وعلى أساس سنوي، كان معدل التضخم أقل من المستهدف في مايو/أيار على كل المقاييس تقريبا. ومن المتوقع أن يلبي اجتماع سبتمبر/أيلول بضعة أشهر أخرى من البيانات الجيدة المماثلة وشروط بنك الاحتياطي الفيدرالي للبدء في خفض أسعار الفائدة.
