يمر Torsten Slok ، كبير الاقتصاديين في Apollo World Administration ، على طول الرسم البياني الرائع أعلاه. توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة تتصرف بشكل مشابه. وكذلك الأمر بالنسبة لـ “توقعات السوق” المضمنة في منحنى العائد ، والذي ينحدر عادةً إلى الأعلى.
استنتاج تورستن:
إن سجل التنبؤ بمهنة الاقتصاد عندما يتعلق الأمر بأسعار الفائدة لمدة 10 سنوات ليس مثيرًا للإعجاب بشكل خاص ، انظر الرسم البياني [above]. منذ أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا مسحه للمتنبئين المحترفين قبل عشرين عامًا ، كان الاقتصاديون والاستراتيجيون المشاركون مخطئين بشكل منهجي ، وتوقعوا أن الأسعار الطويلة ستتحرك أعلى. إصدارهم الأخير له نفس التوقعات.
نحن سوف. مثل الساعة المكسورة الشهيرة التي تكون صحيحة مرتين في اليوم ، لاحظ أن التوقعات “صحيحة” في أوقات ارتفاع الأسعار. لذلك لا تنفد بالضرورة واشتري السندات اليوم.
هل يمكن أن يكون صحيحًا أن المتنبئين المحترفين هم ببساطة أغبياء من الناحية السلوكية ، ويرفضون التعلم ، وأن المؤسسات التي توظفهم ترفض توظيف أشخاص أكثر عقلانية؟
البديل المفضل لدي (والذي ، أعترف ، لقد تقدمت عدة مرات في هذه المدونة): عندما يسأل الاستبيان الناس “ماذا تتوقع”؟ لا يجيب الأشخاص بالمتوسط الشرطي الحقيقي القياس. من خلال إعطاء إجابة قريبة جدًا من منحنى العائد الفعلي ، فإن هؤلاء المتنبئين يبلغون عن رقم قريب من المتوسط الشرطي المحايد للمخاطر ، أي ليس ( sum_s pi (s) x (s) ) ولكن ( sum_s u “[c(s)] بي (ث) س (ق) ). الوسيلة المحايدة للمخاطر هي إحصائية كافية أفضل للقرارات. انتبه ليس فقط لمدى احتمالية الأحداث ولكن إلى أي مدى يكون خسارة المال في تلك الأحداث مؤلمًا. لا تكن مخطئًا في اليوم الذي تخسر فيه الشركة الكثير من المال. تميل خدمة الطقس أيضًا إلى المبالغة في توقعات الرياح. أفسر توقعات الرياح التي تبلغ 30 ميلاً في الساعة على أنها “إذا خرجت وانقلبت قاربك بسرعة 30 ميلاً في الساعة ، فلا تلومنا.” “إذا اشتريت السندات وهم يتدهورون ، فلا تلومنا” بالتأكيد يجب أن تكون جزءًا من “توقعات” صناعة التمويل.
إذا كان متوسط المخاطرة المحايد يساوي سعر السوق ، فلا تفعل شيئًا. ولا يجب أن يكون فعل أي شيء هو النصيحة للمستثمر العادي. الإبلاغ عن التنبؤ الذي ينطوي عليه منحنى العائد مباشرة له منطق معين.
يندفع الاقتصاديون بسرعة كبيرة ، على ما أعتقد ، من خلال الاستطلاعات التي يُسأل فيها الناس “ماذا تتوقع؟” للتحسر على أن الإجابات لا تمثل وسائل شرطية حقيقية ، وإلقاء اللوم على الغباء. كما لو أن أي شخص يجيب على السؤال لديه فكرة غامضة عن تعريفات الوسيط والوسيط والوضع والمشروط والحقيقي مقابل المقياس المحايد للمخاطر. قد يكون لدينا المزيد من التواضع: إنهم يعطوننا إجابة معقولة ، على سؤال مطروح باللغة الإنجليزية ، لكن بما أننا طرحنا السؤال بلغة أجنبية ، فهو إجابة لسؤال مختلف.
(التدريس مفيد لك. معظم طلابي لم يفهموا أن “المخاطرة” يمكن أن تعني أنك تكسب أموالاً أكثر مما كنت تتوقعه في بداية الفصل. أتمنى أن يكونوا قد حصلوا عليها في النهاية! لكنهم لم يكونوا كذلك خطأ. في اللغة الإنجليزية ، تعني “المخاطر” مخاطر الجانب السلبي. وفي تحليل المحفظة ، فهي تعني التباين. اعرف ما تعنيه الكلمات.)
لكن هذا يعني أيضًا ، لا تفسر الإجابات على أنها وسيلة شرطية حقيقية!
يمثل هذا الرسم البياني تحديًا بشكل خاص لأنه يتعلق بمعدل 10 سنوات فقط. تظهر الرسوم البيانية المماثلة للمعدلات قصيرة الأجل أيضًا تحيزًا ثابتًا نحو توقع عدم حدوث معدلات أعلى. لكن هذا يمكن تبريره بشكل أكبر باعتباره وسيلة محايدة للمخاطر ، لأن منحنى العائد ينحدر لأعلى في السنوات القليلة الأولى. تقابل التوقعات المتزايدة لعائدات 10 سنوات انحدارًا من 10 سنوات إلى آجال استحقاق أطول ، والتي تكون عادةً أصغر. Torsten ، إذا كنت تستمع ، فإن المقارنة مع التوقعات التي يشير إليها المنحنى الأمامي في كل تاريخ ستكون مثيرة للاهتمام حقًا!
***
تحديث: نفس الطلاب الذين استخدموا المعنى الإنجليزي لكلمة “خطر” ليكون “خطر هبوط” استخدموا أيضًا المعنى الإنجليزي لـ “من المتوقع” أن يكون “ما سيحدث إذا لم يحدث خطأ” ، في مكان ما في الشريحة المئوية التسعين. المعنىان لهما معنى ما ، مفهوما بشكل صحيح ، لا سيما في عالم به توزيعات منحرفة – فالأسد ينال منك أو لا يفعل ، الخطة تتعطل أو لا ، القنبلة تنفجر أو لا تنفجر. العديد من التوزيعات المهمة ليست طبيعية ، لذا فإن التباين اللئيم ليسا مناسبين!
لا أقصد أن أقول إن الاستطلاعات غير مجدية. إنها بيانات مهمة جدًا ، يمكن أن تكون مفيدة جدًا للتنبؤ بالأحداث. إذا كانت توقعات الاستطلاع تشير إلى ذلك ، فهذا يخبرك بشيء. يمكن أن يكون الانحدار التنبؤي الذي يتضمن بيانات المسح مفيدًا جدًا. فقط لا تفسرها بشكل مباشر على أنها دنيئة مشروطة وتهتم باللاعقلانية إذا لم تكن كذلك.
التباين بين الأشخاص في توقعات الاستطلاع هو الجزء المثير للاهتمام حقًا والذي لم تتم دراسته جيدًا من كل هذا. الرسم البياني هو متوسط التوقعات عبر المتنبئين. لكن المتنبئين الأفراد يقولون أشياء مختلفة تمامًا. حتى هؤلاء ، من المتنبئين المحترفين. لماذا تختلف توقعات الاستطلاع بين الأشخاص كثيرًا ، على الرغم من أن الأشخاص لديهم نفس المعلومات؟ لماذا لا تتغير مراكز التداول بمرور الوقت أو عبر الأشخاص ، أي شيء مثل الفرق بين توقعات الاستطلاع وأسعار السوق يقول يجب عليهم ذلك؟ أعتقد أننا نفتقد الجزء المثير للاهتمام من الاستطلاعات – عدم تجانسها ، مع القليل من عدم تجانس الإجراءات.
