يبدو لي فشل بنك وادي السليكون بمثابة فشل ذريع للتنظيم المصرفي ، ومفيد حول مدى تعفن الصرح بأكمله. أكتب هذا المنشور بروح فضولي. لا أعرف تفاصيل كيف تم تنظيم SVB ، وآمل أن يفعل بعض القراء ذلك ويمكن أن يتناغموا معها.
كما ذكرت حتى الآن من قبل وسائط، كان الانهيار بسيطًا بشكل مذهل. دفعت SVB أسعار فائدة أعلى قليلاً من 0.01 ٪ (نعم) التي تقدمها Chase. اجتذبت ودائع كبيرة من الشركات المدعومة برأس المال الاستثماري في الوادي. بشكل حاسم ، يتم التأمين على أول 250000 دولار فقط ، لذا فإن معظم هذه الودائع غير مؤمنة. الودائع هم عملاء أذكياء ماليًا يعرفون أنه يتعين عليهم الالتزام أولاً في حالة حدوث أي خطأ. وضعت SVB الكثير من هذه الأموال في سندات طويلة الأجل ، على أمل جني الفرق بين أسعار الفائدة طويلة الأجل المرتفعة قليلاً وما تدفعه على الودائع. ولكن كما عرفنا منذ مئات السنين ، إذا ارتفعت أسعار الفائدة ، فإن القيمة السوقية لتلك السندات طويلة الأجل تنخفض. الآن إذا أتى الجميع طالبًا استرداد أموالهم ، فإن الأصول لا تساوي ما يكفي لسدادها للجميع.
باختصار ، لديك “عدم تطابق المدة” بالإضافة إلى المودعين غير المؤمن عليهم المعرضين للتشغيل. نقوم بتدريس هذا في الأسبوع الأول من ماجستير إدارة الأعمال أو فئة الخدمات المصرفية الجامعية. هذه ليست عملة مشفرة أو مشتقات أو مركبات ذات أغراض خاصة أو أي شيء خيالي.
أين المنظمون؟ أضاف قانون دود فرانك مئات الآلاف من صفحات اللوائح ، وجيشًا من مئات المنظمين. يسن الاحتياطي الفيدرالي “اختبارات الإجهاد” في حالة فشل التنظيم المنتظم. كيف يمكن أن تفشل هذه البنية الضخمة في اكتشاف عدم تطابق المدة الأساسية وقاعدة الودائع الضخمة المعرضة للتشغيل؟ ليس من الصعب إصلاحه أيضًا. يمكن للبنوك الدخول بسرعة في عقود المقايضة لتغيير تعرضها لمخاطر أسعار الفائدة بثمن بخس دون بيع محفظة الأصول بالكامل.
تجمع مايكل Cembalist أعداد. لم يكن من الصعب رؤيته.
حتى الربع الثالث من عام 2022 – منذ فترة طويلة – كان SVB مكانًا غريبًا للغاية في عدم وجود ودائع التجزئة (المحور الرأسي ، “اللزجة” لأنهم مؤمنون وأشخاص عاديون) ، وقاعدة أصول ضخمة من القروض والأوراق المالية.
ثم يسأل مايكل
.. ما مقدار مخاطر المدة التي اتخذها كل بنك في محفظته الاستثمارية أثناء زيادة الودائع ، وكم تم استثماره عند أدنى مستويات عوائد الخزينة والوكالة؟ كبديل لهذه الأسئلة الآن بعد أن ارتفعت المعدلات ، يمكننا فحص التأثير على نسب رأس المال من المستوى الأول للأسهم المشتركة من الإدراك الفوري المفترض لخسائر الأوراق المالية غير المحققة … هذا ما يظهر في الرسم البياني الأول: مرة أخرى ، كان SVB في عالم مدته خاص به اعتبارًا من نهاية عام 2022 ، وهو أمر رائع نظرًا لملف تمويله الموضح سابقًا.
مرة أخرى ، بعبارات أبسط. “رأس المال” هو قيمة الأصول (القروض والأوراق المالية) مطروحًا منها الديون (الودائع في الغالب). لكن يُسمح للبنوك بوضع الأصول طويلة الأجل في مجموعة “الاحتفاظ حتى الاستحقاق” ، وعدم احتساب الانخفاض في القيمة السوقية لتلك الأصول. هذا رائع ، ما لم يطرق الناس الباب ويطلبون أموالهم الآن ، وفي هذه الحالة يتعين على البنك بيع الأوراق المالية ، ومن ثم يدرك القيمة السوقية. سأل مايكل ببساطة عن قيمة كل بنك في الربع الرابع من عام 2002 إذا كان عليه بالفعل بيع أصوله. أقل قليلاً في كل حالة – باستثناء SVB (الثالث من اليسار) حيث تكون الإجابة في الأساس صفرًا. ومايكل فقط استخدم البيانات العامة. هذه ليست عملية حسابية صعبة لفريق الاحتياطي الفيدرالي المكون من عشرات المنظمين المعينين لكل بنك كبير.
ربما القواعد مخطئة؟ إذا سمحت جهة تنظيمية بمحاسبة “الاحتفاظ حتى الاستحقاق” ، فقد يعتقدون ، كما ورد أعلاه ، أن البنك على ما يرام. لكن هل المنظمون أعمى حقًا؟ هل تمنعهم مئات الآلاف من صفحات القواعد من إجراء حسابات المدة الأساسية التي يمكنك إجراؤها في فترة ما بعد الظهر؟ إذا كان الأمر كذلك ، فإن النار في محله.
هذه ليست المرة الأولى. لاحظ أنه عندما كانت SBF تنهب أموال عملاء FTX لتداول الملكية ، قامت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لم يقل “كنا نعرف كل شيء عن هذا ولكن لم يكن لدينا ما يكفي من القواعد لإيقافه. “لقد فات بنك إنجلترا للتو انهيار صناديق المعاشات التقاعدية التي كانت تفعل الشيء نفسه تمامًا: الاقتراض مقابل سنداتها الطويلة لمضاعفة قيمتها ، ونسيان ذلك في بعض الأحيان الأسواق اذهب في الاتجاه الخاطئ وعليك البيع لإجراء مكالمات الهامش (هذا الأسبوع 2 من فصل ماجستير إدارة الأعمال).
طرح بن آيزن وأندرو أكرمان في وول ستريت جورنال السؤال الصحيح (10 دقائق قبل أن أبدأ في كتابة هذا المنشور!) أين تم تحطيم المنظمين مثل SVB؟
قالت كارين بيترو ، الشريك الإداري في Federal Monetary Analytics ، وهي شركة استشارية تنظيمية للصناعة المصرفية ، “إن تداعيات هاتين القضيتين دليل على وجود مشكلة إشرافية كبيرة”. “لهذا السبب لدينا أساطيل من مدققي البنوك ، وهذا ما يفترض بهم أن يفعلوه.”
كان الاحتياطي الفيدرالي هو المنظم الفيدرالي الأساسي لكلا البنكين.
والجدير بالذكر أن المخاطر في الشركتين كانت كامنة على مرأى من الجميع. تم تسجيل ارتفاع سريع في الأصول والودائع في ميزانياتها العمومية ، وتجلت الخسائر المتزايدة في حيازات السندات في الملاحظات على بياناتها المالية.
علاوة على ذلك،
قال دانيال تارولو ، محافظ الاحتياطي الفيدرالي السابق الذي كان الشخص الرئيسي للبنك المركزي فيما يتعلق بالتنظيم بعد الأزمة المالية: “النمو السريع يجب أن يكون دائمًا علامة صفراء على الأقل للمشرفين”.
بالإضافة إلى ذلك ، ما يقرب من 90 ٪ من ودائع SVB كانت غير مؤمنة ، مما يجعلها أكثر عرضة للهروب في أوقات الاضطرابات لأن Federal Deposit Insurance coverage Corp. لا تقف وراءها.
90٪ هو رقم كبير. يصعب تفويتها. المقالة صدى بعض الالتباس حول “السيولة”
كان لدى كل من SVB و Silvergate قواعد سيولة أقل مرهقة من البنوك الكبرى. في أعقاب الإخفاقات ، قد يلقي المنظمون نظرة جديدة على قواعد السيولة ، …
هذا لا يتعلق على الإطلاق بالسيولة. كانت SBV تحت الماء إذا باعت جميع أوراقها المالية بأسعار العطاء. أيضًا
قد يكون سيلفرغيت و SVB عرضة بشكل خاص للتغيير في الظروف الاقتصادية لأنهم ركزوا أعمالهم في قطاعات الازدهار والكساد …
وهذا يشير إلى ضرورة قيام المنظمين بأخذ نظرة أوسع للمخاطر في النظام المالي. “يجب على جميع المنظمين الماليين البدء في تحمل المسؤولية والتفكير في العواقب الهيكلية لما يحدث الآن” ، قالت [Saule Omarova] قال
بالطبع لا! أعتقد أن المشكلة قد تكون أن المنظمين يتخذون “وجهات نظر كبيرة” ، مثل اختبارات الإجهاد المناخي. هذا هو التمويل الأساسي 101 يقيس مخاطر المدة والودائع النقدية الساخنة. هذا يحتاج إلى رؤية ضيقة!
هناك تأثير أكبر. يواجه بنك الاحتياطي الفيدرالي العديد من الرياح المعاكسة في جهود رفع أسعار الفائدة. على سبيل المثال ، ترفع كل نقطة من معدلات الفائدة الحقيقية المرتفعة تكاليف الفائدة على الدين بنحو 250 مليار دولار (1٪ × 100٪ نسبة الدين / الناتج المحلي الإجمالي). إن ارتفاع سعر الفائدة الذي يؤدي إلى الركود سيؤدي إلى مزيد من التحفيز والإنقاذ ، وهو ما غذى التضخم في المقام الأول.
لكن الآن لدينا آخر. إذا سمح الاحتياطي الفيدرالي لمخاطر المدة بالتسرب إلى النظام المصرفي الأكبر من أن يفشل ، فإن ارتفاع أسعار الفائدة سيحث على الاختيار الصعب بين المزيد من عمليات الإنقاذ والعاصفة المالية. دعونا نأمل أن تكون المشكلة محدودة – كما تشير الرسوم البيانية لمايكل.
لماذا فعل SVB ذلك؟ كيف يمكن أن يكونوا أعمى عن فكرة أن أسعار الفائدة قد ترتفع؟ لماذا تخاطر الشركات الناشئة في وادي السيليكون بالمال ، والتي يزعمون الآن أنها ستجبرهم على الإفلاس ، في الودائع غير المؤمن عليها؟ حسنًا ، إنهم يطالبون بالفعل بإنقاذ. وبالنظر إلى عام 2020 ، حيث قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بإنقاذ حتى صناديق أسواق المال ، فإن الفكرة القائلة بأن خطة الإنقاذ ستنقذنا بالتأكيد في حالة حدوث أي خطأ قد يكون لها علاقة بها.
(في عملية إنقاذ الشركة الناشئة. يُزعم أن الشركات الناشئة التي وضعت كل أموالها في SVB ستضطر الآن إلى الإغلاق ، لذا ابدأ في خطة الإنقاذ الآن. ليست الشركات الناشئة هي التي تخسر المال ، بل المستثمرون في رأس المال الاستثماري لديهم ، و هم الذين يستفيدون من خطة الإنقاذ.
دعونا نفترض أنهم لا يعانون من مغالطة التكلفة الغارقة. لديك شركة رائعة تستحق استثمار 10 ملايين دولار. تخسر الشركة 5 ملايين دولار من أموالك قبل أن تتاح لها فرصة إنفاقها. من الواضح أن هذه الخسارة لا علاقة لها بآفاق الشركة. ماذا تفعل؟ من الواضح ، جمع 5 ملايين دولار أخرى واستئنافها مرة أخرى. وأخبرهم أن يضعوا أموالهم في بنك حقيقي هذه المرة).
كيف يمكن لهذا الهيكل التنظيمي الهائل أن يغيب عن شيء بهذه البساطة؟
هذا شيء يجب أن نطلبه بشكل عام. 8٪ تضخم. على ما يبدو فشل البنوك بسيط. ماذا حصل؟ كل من أعرفه في الاحتياطي الفيدرالي هم موظفون حكوميون أذكياء ويعملون بجد ونزيه ومخلصون. إنها أقل وكالة سياسية في واشنطن. ومع ذلك ، كيف يمكننا أن نرى مثل هذه الإخفاقات البسيطة على مستوى الحلقة؟
لا يسعني إلا أن أستنتج أن هذه البنية الشاملة – السماح للرافعة المالية الكبيرة ، بافتراض أن الهيئات التنظيمية ستكتشف المخاطر – مكسورة بطبيعتها. إذا كان هؤلاء الأشخاص الطيبون يعملون في نظام لا يمكنه اكتشاف شيء بهذه البساطة ، فإن المشروع ميؤوس منه. بعد كل شيء ، فإن محفظة من سندات الخزانة طويلة الأجل تدور حول أكثر الأشياء أمانًا على هذا الكوكب – ما لم يتم تمويلها من خلال ودائع الأموال الساخنة. لماذا لدينا فرق من المنظمين تبحث في الأصول الأكثر أمانًا على هذا الكوكب؟ وفشل؟ حان الوقت للبدء من جديد ، كما جادلت في نحو نظام مالي حر
أو … بالعودة إلى سؤالي الأول ، هل فاتني شيء؟
****
التحديثات:
لطيف الموضوع التوضيحي (ثورة هامشية HT). رأس المال المغامر يستثمر في شركة جديدة. تقدم SVB ديونًا إضافية ببضعة ملايين ، مع دفعة واحدة ، يجب على الشركة استخدام SVB كبنك للودائع. تستثمر SVB الودائع في الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري طويل الأجل. تقوم SVB بشكل أساسي بطباعة الأموال لاستخدامها في استثمارها!
“يذهب SVB إلى المؤسسين مباشرة بعد قيامهم بجمع جولة من المشاريع باهظة الثمن للغاية من أفضل الشركات الاستثمارية التي تقدم:
– 10-30٪ من الديون المستحقة
– مدة تتراوح من 12 إلى 24 شهرًا
– الفائدة فقط مع سداد بالون
– بمعدل أعلى بقليل من رئيس الوزراء
بالنسبة للمستثمرين ، يبدو أيضًا أنه سيناريو غير سلبي لمحفظتك: التخلي عن 10-25 نقطة أساس في التخفيف من أجل تسهيل ائتماني ضخم بسعر فائدة صفر وظيفيًا.
إذا لم يكن جهاز PortCo الخاص بك في حاجة إليه ، فإن الأموال تجلس فقط. إذا فعلوا ذلك ، فقد ينقذهم ذلك في أزمة. تحتوي الصفقات عادةً على تعهدات إيداع مرفقة. بمعنى: تقترض منا ، وتتصرف معنا.
والجميع على ما يرام على نطاق واسع مع هذه الصفقة. إنه بيع سهل جدًا! “أنت بحاجة إلى مكان تضع فيه أموالك. لماذا لا تضعها معنا وتحصل على رأس مال رخيص أيضًا؟”
تحديث:
1) تعليق Previous Eagle Eye أدناه رائع. أشعر أن القواعد تمنع في الواقع وضع 2 + 2 = 4 معًا هنا. تم نسخها هنا بالكامل
كان لدى SIVB تحوط تم وضعه خلال عام 2022 ، لكنه اقتصر على الأوراق المالية المتاحة للبيع (“AFS”). تم منعه من التحوط من مخاطر أسعار الفائدة في الأوراق المالية المحتفظ بها حتى تاريخ الاستحقاق (“HTM”) بموجب قواعد مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً في الولايات المتحدة. [My emphasis] هنا هو الشرح الموجود في برايس ووترهاوس كوبرز:
[PWC Viewpoint Commentary: “The notion of hedging the interest rate risk in a security classified as held to maturity is inconsistent with the held-to-maturity classification under ASC 320, which requires the reporting entity to hold the security until maturity regardless of changes in market interest rates. For this reason, ASC 815-20-25-43(c)(2) indicates that interest rate risk may not be the hedged risk in a fair value hedge of held-to-maturity debt securities.” “ASC 815-20-25-12(d) provides guidance on the eligibility of held-to-maturity debt securities for designation as a hedged item in a fair value hedge.”]
[Extracted subsection:
“Chapter 6: Hedges of financial assets and liabilities.
“6.4 Hedging fixed-rate instruments
“6.4.3.4 Hedging held-to-maturity debt securities
“ASC 815-20-25-12(d)
“If the hedged item is all or a portion of a debt security (or a portfolio of similar debt securities) that is classified as held to maturity in accordance with Topic 320, the designated risk being hedged is the risk of changes in its fair value attributable to credit risk, foreign exchange risk, or both. If the hedged item is an option component of a held-to-maturity security that permits its prepayment, the designated risk being hedged is the risk of changes in the entire fair value of that option component. If the hedged item is other than an option component of a held-to-maturity security that permits its prepayment, the designated hedged risk also shall not be the risk of changes in its overall fair value.”]
المصدر: PWC Viewpoint (viewpoint.pwc.com) تاريخ النشر: 31 يوليو 2022
https://viewpoint.pwc.com/dt/us/en/pwc/accounting_guides/derivatives_and_hedg/derivatives_and_hedg_US/chapter_6_hedges_of__US/64_hedging_fixedrate_US.html
