تستمر تجربتنا العظيمة في الاقتصاد النقدي.
الأخبار الحالية هي أن التضخم ربما – ربما – بلغ ذروته. أقدم للتو مؤشر أسعار المستهلكين لتوضيح هذه النقطة ، ولكن يبدو أن هناك الكثير من الأخبار التي تشير إلى أن التضخم آخذ في التراجع. تغريد جايسون فورمان مصدرًا رائعًا للبيانات التفصيلية الدقيقة والتحليلات التي تشير إلى هذا العرض.
بالطبع يمكن أن يكون هذا أيضًا صورة عابرة مثل أغسطس. وقد تأتي صدمات جديدة. لكن دعنا نستكشف ما قد يعنيه بلوغ الذروة.
كما كتبت من قبل (افتتحت وول ستريت جورنال، “التوقعات وحياد أسعار الفائدة، ” نسخة مختصرة، “التضخم الماضي والحاضر والمستقبل“”التواريخ المالية“وغيرها الكثير) نحن في خضم تجربة كبرى في الاقتصاد النقدي. السؤال الأساسي: هل التضخم مستقر أم غير مستقر تحت سعر الفائدة المستهدف؟
تنص النظريات التقليدية ومعظم تحليلات السياسة التقليدية على أن التضخم هو غير مستقر تحت سعر الفائدة المستهدف. إذا كان سعر الفائدة أقل من معدل التضخم الحالي ، فسوف يرتفع التضخم بشكل لولبي. لا يمكن أن ينخفض التضخم حتى يكون سعر الفائدة أعلى من معدل التضخم الحالي ويبقى هناك. من خلال هذه النظرية ، يجب أن يستمر التضخم في التصاعد.
تقول النظرية الأحدث ، التي تستخدم أساسًا عقلانيًا (أفضل أو استشرافي أو متوافق مع النموذج) بدلاً من التوقعات التكيفية ، أن التضخم مستقر تحت سعر الفائدة المستهدف. ويترتب على ذلك أن التضخم يمكن أن يزول من تلقاء نفسه ، حتى مع أسعار الفائدة أقل بكثير من التضخم.
مع النظرية المالية + التوقعات العقلانية ، فإننا نواجه انفجارًا في التضخم لخفض قيمة الدين الحكومي ، كرد فعل للانفجار المالي 2020-2021. ولكن بمجرد ارتفاع مستوى السعر بدرجة كافية لإعادة القيمة الحقيقية للديون ، ينتهي الأمر. حتى الضربة القادمة.
يوضح هذا الرسم البياني من “التاريخ المالي”:
يوضح الرسم البياني العلوي ما يحدث استجابة لصدمة مالية. هناك نوبة تضخم تخفض من قيمة الديون. لكنها تختفي في النهاية حتى لو لم يفعل بنك الاحتياطي الفيدرالي شيئًا ، كما في تلك المحاكاة. يوضح الرسم البياني السفلي أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن يساعد في المدى القصير عن طريق رفع أسعار الفائدة ، وتعويض بعض التضخم على حساب التضخم المستقبلي الأكبر.
حسنًا ، إذا تلاشى التضخم على الرغم من انخفاض أسعار الفائدة عن معدل التضخم ، فلدينا تأكيد مذهل إلى حد ما لوجهة نظر التوقعات العقلانية هذه ، مع تضخم مستقر ، بالنسبة إلى وجهة النظر التقليدية اللولبية. إذن ، هل نحن متجهون إلى هناك؟ من السابق لأوانه أن يعلن هذا المعلق الحذر النصر ، لكنني على استعداد لتقديم سياق وأقول إنني أشاهده بقلق!
قرأت ذلك قليلاً في كتابات المعلقين بالأسلوب التقليدي ، مثل فورمان وسمرز وتايلور. على الرغم من الدعوة إلى رفع أسعار الفائدة ، لا يبدو أن أيًا منها يدعو إلى أسعار فائدة أعلى بكثير من 8٪ (التضخم الحالي) أو 12٪ أو أكثر التي قد توصي بها قاعدة تايلور. تكفي الزيادات القليلة الإضافية إلى 4 أو 5٪. يبدو أنهم يرون أن التضخم “الأساسي” أقل ، 4 أو 5٪ ، ويلاحظون أيضًا أن توقعات التضخم كما تم قياسها لا تزال في هذا النطاق – دليل مباشر ضد التوقعات التكيفية التي تكمن وراء الحلزون التقليدي. (ليس لدي روابط ، لذا أعتذر إذا كنت أصف وجهات نظرهم بشكل خاطئ. تم تجميع هذا على مدى عدة أشهر). حسنًا ، العودة إلى 4 أو 5٪ هي أيضًا ما تقترحه المحاكاة العليا.
أقول التجربة “الثانية” لأننا كنا هنا من قبل. انظر أعلاه ، 2008. (آسف لتكرار هذه النقطة ، أيها القراء المخلصون.) ثم ، كان لدينا انكماش أقل من سعر الفائدة ، ولم يستطع بنك الاحتياطي الفيدرالي التحرك ، وكانت وجهة النظر التقليدية تقول إن الانكماش يتصاعد. لم يحدث ذلك أيضًا.
السبعينيات هي قطعة أخرى مثيرة للاهتمام من التاريخ.
1980 هو عنوان الملصق للرأي القائل بأن أسعار الفائدة يجب أن تكون أعلى بكثير من التضخم قبل أن ينخفض التضخم. لكن انظر بجدية أكبر إلى عام 1975. لقد انخفض التضخم من تلقاء نفسه مع أسعار فائدة لم تتجاوز التضخم أبدًا. لم يرتفع معدل التضخم إلى 2٪ ، ثم ارتفع مرة أخرى. يمكن للمرء أن يجادل فقط لماذا. لكن الرأي التبسيطي القائل بأن التضخم لن ينخفض أبدًا حتى تكون أسعار الفائدة أعلى بكثير من التضخم لم يكن صحيحًا في ذلك الوقت أيضًا.
إخلاء المسؤولية المعتاد: كل هذه الديناميكيات تفترض عدم وجود صدمة تضخمية أخرى. تبدو فرصة انفجار الميزانية صغيرة في الوقت الحالي ، لكن الانعطاف السيئ في أوكرانيا أو تايوان أو الشرق الأوسط أو أي مكان آخر قد يطرق طاولة المختبر. هناك أيضًا سؤال حساس ، بعد تجاوز العجز المالي ، حتى العجوزات الحالية “الأصغر” تعتبر تضخمية.
