لقد تطلب الأمر ما يبدو وكأنه تغييرات طفيفة فقط في اللهجة من كريستين لاغارد ، والمجلس الحاكم الذي ترأسه ، لإقناع المستثمرين بأن البنك المركزي الأوروبي على وشك التحول إلى موقف مسالم.
سرعان ما أخذت الأسواق يوم الخميس اعتراف رئيس البنك المركزي الأوروبي في المؤتمر الصحفي الذي عقد بعد اجتماع المجلس بأن منطقة اليورو من المرجح أن تتجه نحو الركود – وهو استنتاج محتوم منذ فترة طويلة بالنسبة لمعظم الاقتصاديين – ليعني أن واضعي أسعار الفائدة في المنطقة سوف يخففون من حجم المعدل. يرتفع.
وصفت سيلفيا دال أنجيلو ، كبيرة الاقتصاديين في مدير الصندوق الأمريكي Federated Hermes الذي يتوقع الآن أن تتوقف دورة رفع أسعار الفائدة لدى البنك المركزي الأوروبي مؤقتًا بعد التصويت التالي في ديسمبر ، وصفت الرسائل بأنها “أكثر حذرًا وأقل تشددًا مما كانت عليه في الاجتماعات السابقة”.
انخفضت تكاليف الاقتراض الحكومي بشكل حاد بعد لاغارد التقى الصحافة بعد ظهر يوم الخميس وبحلول نهاية اليوم ، عاد اليورو إلى ما دون التكافؤ مع الدولار ، ومحو بعض مكاسبه الأخيرة.
مع ذلك ، فاجأ رد الفعل العنيف بعض الأعضاء الأكثر تشددًا في مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي. قال أحدهم: “لا أعرف على أي أساس هذا”. لا يزال هناك الكثير من الأمور التي تدعو للقلق بشأن التضخم. إذا واصلنا الحصول على قراءات تضخم عالية ، فسنحتاج إلى استجابة قوية أخرى “.
للوهلة الأولى ، لم يتغير شيء يذكر في البنك المركزي الأوروبي موقف السياسة. وقد رفع سعر الفائدة على الودائع بمقدار 0.75 نقطة مئوية للمرة الثانية على التوالي وأشار إلى خطط لمزيد من الزيادات القادمة ، حيث ظل التضخم “مرتفعا للغاية” بنحو خمسة أضعاف هدفه البالغ 2 في المائة.
ومع ذلك ، يرفع المستثمرون رهاناتهم على البنوك المركزية الرئيسية التي سرعان ما تصبح أقل شراسة في جهودها لزيادة أسعار الفائدة.
البنك المركزي الكندي يوم الأربعاء تم التوصيل ارتفاع أقل من المتوقع في معدل الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس ، في أعقاب تحرك مماثل من قبل بنك الاحتياطي الأسترالي في وقت سابق من هذا الشهر. في حين أن الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي هو مُتوقع لتسليم الزيادة الرابعة على التوالي 0.75 نقطة مئوية يوم الأربعاء المقبل ، من المتوقع بشكل متزايد أن يبطئ المسؤولون الأمريكيون وتيرة زيادات أسعار الفائدة بعد نوفمبر.
بالنسبة لأولئك الذين يتجهون نحو التغييرات الحذرة ، قدم البنك المركزي الأوروبي الكثير من التلميحات عن حدوث تحول.
ال صياغة بياناتها كان أقل عدوانية قليلاً. وبدلاً من القول إنه سيرفع أسعار الفائدة “خلال الاجتماعات العديدة المقبلة” كما فعل الشهر الماضي ، قال البنك المركزي فقط إنه يتوقع “رفع أسعار الفائدة أكثر”. لم تعد تهدف إلى “كبح الطلب” ولكنها تهدف فقط إلى “تقليل الدعم للطلب”. وقد تم بالفعل إحراز “تقدم كبير” في “سحب مواءمة السياسة النقدية”.
بعد أن تراجعت عن فكرة الركود في الشهر الماضي ، قالت لاجارد هذه المرة إن مثل هذا السيناريو “يلوح في الأفق أكثر بكثير”.
وبصرف النظر عن التخفيف الطفيف لاختناقات العرض ، وأسواق العمل المرنة ، وزيادة الدعم من الحكومات للتعامل مع أسعار الطاقة المرتفعة ، فإن “كل مؤشر آخر يشير إلى الانخفاض إلى حد كبير” ، على حد قولها ، مضيفة أن احتمال حدوث ركود “سيؤخذ في الاعتبار. في اجتماعنا المقبل في ديسمبر “.
فسر المستثمرون هذه التعليقات على نطاق واسع على أنها إشارة إلى أن رفع سعر الفائدة المقبل للبنك المركزي الأوروبي سينخفض إلى 0.5 نقطة مئوية ويعتقدون الآن أنه بحلول سبتمبر المقبل ، ستكون تكاليف الاقتراض أقل بمقدار ربع نقطة مما كانوا يعتقدون قبل إعلان البنك المركزي الأوروبي عن سياسته.
حتى أنهم شعروا بالارتياح من خطط البنك المركزي الأوروبي لـ إنكمش ميزانيتها العمومية – مصدر رئيسي لدعم الأسواق المالية بعد أن تضاعف حجمها أربع مرات خلال السنوات الثماني الماضية لتصل إلى 8.8 تريليون يورو.
قالت لاغارد إنها ستفعل مناقشة كيفية البدء في تقليص محفظة سنداتها البالغة 5 تريليونات يورو في اجتماع 15 كانون الأول (ديسمبر) ، مع إضافة أن زيادة تكلفة برنامجها البالغ 2.1 تريليون يورو للقروض فائقة الرخص للبنوك التجارية كان من المرجح أن يشجع الكثيرين على سدادها مبكرًا.
تمثل هذه التحركات مزيدًا من التشديد في السياسة النقدية ، لكن المستثمرين نظروا إليها على أنها أقل تشددًا مما كان متوقعًا وطريقة للبنك المركزي لرفع أسعار الفائدة أقل مما كان سيفعله بخلاف ذلك.
قال كريشنا جوها ، نائب رئيس بنك الاستثمار الأمريكي Evercore ISI ، إن إعلان لاجارد أنها ستبدأ مناقشات في ديسمبر حول “مبادئ” الحد من إعادة الاستثمار في جزء من محفظتها للسندات يظهر أنها “تسير ببطء في عملية” التشديد الكمي أن العديد من البنوك المركزية الأخرى قد بدأت بالفعل.
وأضاف أنه من المرجح أن يبدأ البنك المركزي الأوروبي العملية في النصف الأول من العام المقبل ، ولكن “يمكن بسهولة تأجيلها اعتمادًا على الظروف الاقتصادية”.
وفي الوقت نفسه ، البنك المركزي الأوروبي قرار لجعل عمليات إعادة التمويل المستهدفة طويلة الأجل (Tltro) التي تبلغ 2.1 تريليون يورو أقل جاذبية يمكن أن يكون “زيادة في السعر من خلال الباب الخلفي” ، وفقًا لسالومون فيدلر ، الخبير الاقتصادي في بنك الاستثمار الألماني بيرنبرغ.
تم عرض Tltros على البنوك عند 0.5 نقطة مئوية أقل من سعر إيداع البنك المركزي الأوروبي لتشجيعهم على الاستمرار في الإقراض أثناء الوباء. يمكن للبنوك تحقيق ربح كبير ببساطة عن طريق إعادة الأموال التي اقترضتها في البنك المركزي للاستفادة من معدل الإيداع المرتفع بشكل حاد.
لكن البنك المركزي الأوروبي أوقف ذلك اعتبارًا من 23 نوفمبر ، وبعد ذلك سيتتبع سعر الفائدة على القروض سعر الفائدة على الودائع. بناءً على استطلاعات سابقة للبنوك ، يعتقد مسؤولو البنك المركزي الأوروبي أن 600 مليار يورو من القروض يمكن سدادها في وقت مبكر من الشهر المقبل.
من المفترض أن يؤدي هذا إلى تعزيز أسعار الفائدة في أسواق المال الأوروبية البالغة 10 تريليونات يورو ، والتي أثقلت كاهل استخدام البنك المركزي الأوروبي لميزانيته العمومية. العديد من أسعار الفائدة قصيرة الأجل لم تعكس بعد زيادات البنك المركزي الأوروبي ، حيث انخفضت إلى ما دون سعر الودائع ، الذي يبلغ الآن 1.5 في المائة.
من خلال الإفراج عن الضمانات المربوطة بالقروض ، قدر فيدلر أن السداد المبكر من قبل البنوك يمكن أن يرفع معدلات سوق المال بما يقرب من 0.5 نقطة مئوية نحو معدل إعادة التمويل الأعلى للبنك المركزي الأوروبي البالغ 2 في المائة.
تزايد قلق البنوك الكبرى بشأن نقص الأصول السائلة عالية الجودة في الأسواق المالية الأوروبية ، وهذا الأسبوع الرابطة الدولية لسوق رأس المال ، التي تمثل أكبر المتداولين في سوق السندات ، حث البنك المركزي الأوروبي لاتخاذ إجراءات لمعالجة هذا.
قال آندي هيل ، كبير المديرين في ICMA ، إن التغيير إلى Tltros المعلن يوم الخميس كان “إيجابيًا في الغالب” لأنه من المحتمل أن يحرر المزيد من الضمانات وقد رفع بالفعل بعض الأسعار في أسواق المال.
