الجمعة 12 مايو عقدنا مؤتمر هوفر السنوي للسياسة النقدية. هوفر تويتر تيار هنا. مؤتمر صفحة الويب والجدول الزمني هنا (يحتوي التحديث 5/24 الآن على مقاطع فيديو.) وكما كان من قبل ، سيتم في النهاية كتابة المحادثات واللجان والتعليقات ونشرها.
عانى الاحتياطي الفيدرالي من إخفاقين مؤسسيين مأساويين: التضخم بلغ ذروته عند 8٪ ، وسلسلة من إخفاقات البنوك. كانت هناك مجموعات تركز على كل منها ، والكثير من المناقشات المحيطة.
بدأنا مع احتفال صغير بالذكرى الثلاثين لتايلور (1993) ، والتي وضعت قاعدة تايلور على الخريطة. كما أشار آندي ليفين في المناقشة ، فإن الخلود الأكاديمي يأتي عندما يحذفون الرقم بعد اسمك. لقد حددنا أنا وريتش كلاريدا وفولكر ويلاند بسرعة بعض التأثير الأكاديمي. أضاف جون ليبسكي بعض التعليقات المثيرة للاهتمام حول أهمية قاعدة تايلور في وول ستريت ، وعلى وجه التحديد من تجربته في Salomon Bros.
كانت اللوحة الثانية المتعلقة بالتنظيم المالي بمثابة تحطيم. ترأس عنات أدماتي عروض قدمها داريل دوفي وراندي كوارلز وأميت سيرو.
أظهر Duffie كيف سيطرت الخدمات المصرفية عبر الإنترنت ، والجمع بين Twitter والخدمات المصرفية عبر الإنترنت يجعل التشغيل أسرع بكثير من ذي قبل. لست مضطرًا للوقوف في طابور ، يمكنك جميعًا الضغط على “الانسحاب” مرة واحدة. كما أظهر فجوة صارخة في لوائح السيولة: لا يمكن للبنك أن يعتبر سيولة قدرته على استخدام نافذة الخصم في الاحتياطي الفيدرالي.
قام Seru بتغطية بعض أعماله الأخيرة ، موضحًا عدد البنوك التي فقدت 10٪ أو أكثر من قيمة أصولها ، وبالتالي قيمة أسهمها. (لم يذكر أحد العقارات التجارية ، الحذاء التالي الذي يجب إسقاطه). لقد اختلفوا بلطف ، حيث رأى داريل المزيد من السيولة وقواعد السيولة الأفضل كحل رئيسي ، و Amit المزيد من الأسهم. يبدو أن الجميع متفقون على أن الآلية التنظيمية الحالية معطلة بشكل أساسي.
ألقى راندي حديثًا مدروسًا وبليغًا وعاطفيًا لإراحة الفكرة الشائعة القائلة بأن “إلغاء التنظيم” تسبب في فشل SVB. كان من الممكن أن يجتاز جميع اختبارات الإجهاد. سيكون من المهم قراءة هذا عندما تتوفر جميع الأوراق. أفهم ضمنيًا أن الهيكل التنظيمي ، مرة أخرى ، مكسور بشكل أساسي. لا ، المزيد من اللوائح الحالية لن تساعد. لكن راندي لم يقل ذلك.
قدم بيتر هنري التالي “كبح التضخم وسوق الأسهم: دروس العالم الثالث للسياسة النقدية العالمية الأولى“(ورقة بحثية مع Anusha Chari) ، ناقشها Josh Rauh ورأسها Invoice Nelson. ومن الابتكارات الرئيسية ، أنها تستخدم ردود فعل سوق الأوراق المالية لقياس ما إذا كانت عمليات التخلص من التضخم ناجحة على أساس التكلفة / الفائدة. ويبدو أن التضخم الكبير ينتهي بسوق الأوراق المالية التوسعات: عمليات التوسيع المعتدلة لا تفعل الكثير لأسواق الأسهم ، فمعظم الإصلاحات المضادة للتضخم تفشل.
خلال الغداء ، أطلعنا هاروهيكو كورودا ، المحافظ السابق لبنك اليابان ، على الوضع الياباني. وهو واثق من عودة التضخم بنسبة 2٪ قريبًا.
قدم نيال فيرجسون وبول شميلزنج “شبكة الأمان: الميزانيات العمومية للبنك المركزي والأزمات المالية 1587-2020 ، “(مع Martin Kornejew و Moritz Schularick) ، مع مناقشة Barry Eichengreen وكرسي Michael Bordo. طعم:
وخلصت الورقة إلى أن عمليات الإقراض الملاذ الأخير تعمل ، وتخلق أيضًا خطرًا أخلاقيًا. أجرى باري مناقشة بليغة ، مشيرًا من بين أشياء أخرى إلى أنه ليست كل توسعات الميزانية العمومية متماثلة. ابحث عن تلك الموجودة في النسخ المكتوبة.
بالنسبة لي ، يبدو أن التوقعات ليست أكثر بكثير من عودة AR (1) إلى تضخم بنسبة 2 ٪. تحتوي الورقة على ملخص جيد لكيفية عمل توقعات مجلس الاحتياطي الفيدرالي ، جنبًا إلى جنب مع توصيات للتحسين المؤسسي.
أجرى ستيف ديفيس مناقشة ممتازة ، وأشار إلى مشكلة الحوافز المركزية. يستخدم بنك الاحتياطي الفيدرالي التوقعات لمحاولة تشكيل التوقعات. مثل سلطات الصحة العامة ، يمكن أن تخشى الكشف عن مخاوف حقيقية. أرى أيضًا عيوبًا مفاهيمية – ليس هناك الكثير من الاهتمام بالعرض أو السياسة المالية ، باستخدام منحنى فيليبس كنموذج سببي وكنموذج في حد ذاته ، وإيلاء اهتمام كبير لرابط الفترة الواحدة من التضخم المتوقع إلى التضخم ، والمزيد من الاهتمام للتنبؤ بدلاً من إدارة المخاطر ؛ ماذا سنفعل إذا خرجت الأمور بشكل مختلف.
أشار بولارد إلى الحافز المالي الضخم كمصدر للتضخم ، مما يبعث على الدفء في قلبي. ورأى أن هذا الحافز يتلاشى ، مما يجعله يأمل في هبوط هادئ. قدم الرسم البياني التالي.
هذا مقياس مثير للاهتمام لمدى وجود “التحفيز” في الاقتصاد. كتبت الحكومة الكثير من الشيكات ، التي ذهبت مباشرة إلى الحسابات المصرفية للناس ، وفي النهاية تم إنفاقها ، مما أدى إلى ارتفاع التضخم. من ناحية أخرى ، ما زلت مصدومًا بعض الشيء لأننا نواجه عجزًا قدره 1 تريليون دولار على الرغم من التوظيف الكامل وزيادة سرعة الإنتاج في كل جزء يمكن أن ينتجه جانب “العرض” من الاقتصاد. ما هو مقياسك للتحفيز المالي؟ الذي يتوقع التضخم؟ هذه فكرة استفزازية ومثيرة للاهتمام.
ألقى جيفرسون حديثًا رائعًا. إنه يتمتع بالإيقاع المحسوب لمصرف مركزي متمرس ، لكنه يتحدث بوضوح شديد وبشكل مباشر. بدأ بالإعلان عن تعيينه نائباً للرئيس ، والذي لاقى ترحيباً مستحقاً. ثم قفز مباشرة إلى الداخل:
عنوان المؤتمر “كيفية العودة إلى المسار الصحيح: مؤتمر السياسات” فعّال. نيتها وغموضها لافت للنظر. أولاً ، يفترض العنوان أن السياسة النقدية الأمريكية تسير حاليًا على المسار الخطأ. ثانيًا ، تقدم صفحة الويب الخاصة بهذا المؤتمر تعريفًا محيرًا لعبارة “على المسار الصحيح”. كيف ذلك؟ وفقًا لصفحة Hoover على الويب ، “يتمثل الهدف الرئيسي للمؤتمر في دراسة كيفية العودة إلى المسار الصحيح ، وبالتالي كيفية خفض معدل التضخم دون إبطاء النمو الاقتصادي” (التأكيد مضاف). (1) كما يعلم هذا الجمهور ، هناك هي نماذج للاقتصاد الكلي تسمح بالتضخم مع عدم وجود تباطؤ في النمو الاقتصادي ، لكن الافتراضات التي تقوم عليها هذه النماذج قوية للغاية. ليس من الواضح ، على الأقل بالنسبة لي ، سبب استخدام مثل هذا المقياس الصارم لتقييم صنع السياسة النقدية في العالم الحقيقي …
أحببت هذا. يُظهر أنه استغرق وقتًا للقراءة في المؤتمر ، وأنا أحب رؤية المباني الأساسية تواجه تحديات. في وقت لاحق ، صدمني هذا على أنه عميق التفكير:
أريد أن أشارككم بعض المبادئ الإستراتيجية المهمة بالنسبة لي. أولاً ، يجب أن يكون صانعو السياسات مستعدين للرد على مجموعة واسعة من الظروف الاقتصادية فيما يتعلق بالتضخم والبطالة والنمو الاقتصادي والاستقرار المالي. إن الصدمة الوبائية غير المسبوقة هي تذكير جيد بأنه في ظل ظروف استثنائية سيكون من الصعب صياغة تنبؤات دقيقة في الوقت الفعلي. إن تفويضنا المزدوج من الكونغرس مفيد بشكل خاص هنا. يوفر الأساس لجميع قرارات سياستنا. ثانيًا ، يجب على صانعي السياسات إبلاغ قرارات السياسة النقدية للجمهور بوضوح. يجب أن يكون التزامنا بالشفافية واضحًا للجمهور ، ويجب أن تتم السياسة النقدية بطريقة تثبت توقعات التضخم على المدى الطويل. ثالثًا – وهذا هو المكان الذي أكشف فيه عن شغفي بالاقتصاد القياسي – يجب على صانعي السياسات تحديث مقدماتهم باستمرار حول كيفية عمل الاقتصاد مع توفر بيانات جديدة. بعبارة أخرى ، من المناسب تغيير منظور المرء مع ظهور حقائق جديدة. بهذا المعنى ، أنا أؤيد نهج بايز لمعالجة المعلومات.
تعيدنا النقطة الأولى إلى المشكلة التي التزم الاحتياطي الفيدرالي الصمت بشأنها حتى الآن: كيف فاته معدل تضخم بنسبة 8٪؟ وكيف تعمل عندما تكون مثل هذه الأخطاء الضخمة ممكنة؟ يبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي كان يقوم بالتنبؤ ، ثم يعلن عن مسار السياسة الذي يعمل مع التوقعات ، ثم يحاول الالتزام بها. في هذا المبدأ الأول ترى وجهة نظر مختلفة تمامًا. دعنا نسميها معتمدا على البيانات بدلا من الوقت.
هذا مؤتمر حول حكم تايلور. هل يجب أن ينظر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى ما هو أكثر من التضخم والتوظيف؟ حسنًا ، نعم ولا وفقًا لهذه التعليقات. وعندما تكون النماذج غير مؤكدة ، لا تثق في الأمر وتقوم بالتحديث.
استعرض بلوسر ولاكر ورقة قادمة عن انحراف بنك الاحتياطي الفيدرالي عن القواعد. ابقوا متابعين.
بدأت الأمسية بكلمة ممتعة من قبل سيباستيان إدواردز حول التضخم في أمريكا اللاتينية. ترقبوا ذلك أيضا.
يجب أن يتم عرض مقاطع الفيديو قريبًا ، وإصدار نسخ مكتوبة بأسرع ما يمكننا الحصول على المؤلفين لتسليمها. هذا مجرد دعابة!
